匯聚商學(xué)院：事態(tài)已從“BAT抄你怎么辦”，變成了“BAT不投你怎么辦？”

金秋十月。對中國互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，當下同樣也是一個(gè)“收獲”的季節，在10月中，已經(jīng)發(fā)生了多起改變互聯(lián)網(wǎng)細分行業(yè)的事件，甚至是改變整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)格局，讓我們一起來(lái)回顧下：

·10月8日，美團大眾點(diǎn)評合并成為新美大，再次把騰訊和阿里拉到了O2O的同一條船上(上次是滴滴快的合并)，估值170億美金，成立12年的點(diǎn)評賣(mài)身給了成立5年的美團，兩家虧損的公司抱團減少價(jià)格戰；

·10月12日，58到家在賣(mài)給騰訊后，又以3億美金再度賣(mài)了股份給阿里巴巴，估值10億；

·10月15日，神州專(zhuān)車(chē)與e代駕正式合作，品牌及產(chǎn)品共享，對抗同樣巨額虧損的滴滴；

·10月16日，阿里巴巴以45億美元現金收購優(yōu)酷土豆為主體的合一集團；

·10月17日，騰訊牽手京東推“品商”平臺，這被認為是年虧損8億美元的京東再一次向騰訊靠近，騰訊再一次成功的滲透進(jìn)了京東；

·2015年上半年互聯(lián)網(wǎng)也發(fā)生了非常多的并購，阿里5.9億投資魅族；燒錢(qián)的滴滴快的合并，在專(zhuān)車(chē)領(lǐng)域把騰訊和阿里兩個(gè)死對頭拉到了同一條船上；上半年虧損7930萬(wàn)美元的58并購了趕集；OTA行業(yè)唯一盈利的攜程并購了持續虧損的藝龍......

在這一系列的并購/投資事件中，雖然行業(yè)不同、并購大小不同，但有兩點(diǎn)相似：

1、盈利的并購虧損的，估值高的并購估值低的

高估值(市場(chǎng)份額高)的并購低估值(市場(chǎng)份額低)的是行業(yè)的基本規則，畢竟高估值企業(yè)前景可期，為了取得更大的份額和止損避免價(jià)格戰，VC也樂(lè )于推動(dòng)。而盈利企業(yè)并購虧損企業(yè)也是新崛起的一個(gè)趨勢，互聯(lián)網(wǎng)公司在VC的吹捧下信奉以虧損換市場(chǎng)，以?xún)r(jià)格求用戶(hù)，本身盈利的企業(yè)就屈指可數，他們的競爭力是靠?jì)r(jià)格補貼成長(cháng)起來(lái)的同行所無(wú)法比肩的，眾多盈利型公司紛紛借助并購來(lái)打壓新模式消滅競爭，或投資團隊補充新鮮血液，或迅速獲得細分市場(chǎng)的份額。

2、BAT成為VC后的另一個(gè)并購主角

BAT就像孫海英廣告說(shuō)的一樣，怎么哪都有你？在2015年中，BAT再度刷怒刷了存在感：阿里巴巴參與10余起近40億美元投資；騰訊僅Q2就參與了10起投資事件，涉及領(lǐng)域涵蓋了文娛、本地生活、醫療健康和汽車(chē)；百度也不含糊，一時(shí)間并購成為了BAT的軍備競賽，多樣的產(chǎn)業(yè)布局和財務(wù)投資讓人目不暇接，形成了VC投資之外的另一番風(fēng)景。

從今年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)就急轉直下，最直觀(guān)的表現是連百度、阿里、騰訊都停止了招聘，只出不進(jìn)。二級市場(chǎng)不斷下挫和美股中概股的低迷，上市窗口關(guān)閉帶來(lái)了一級市場(chǎng)的恐慌，寒冬應聲而至。資本寒冬席卷整個(gè)創(chuàng )投領(lǐng)域，泡沫最多的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首當其沖。據投中研究院的數據，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，2015年Q2融資額僅為Q1的一半，與此同時(shí)創(chuàng )業(yè)投資基金的募資也出現了下滑，據清科研究報告指出：2015年7月中外創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資機構新募集資本量38.86億美元，與6月79.96億美元募資規模相比下降51.4%，與2014年同期的47.05億美元募資規模相比下降17.4%。寒冬到了，互聯(lián)網(wǎng)的格局也將帶來(lái)巨大的變化。

未來(lái)屬于正現金流公司

正現金流公司擁有自我造血能力，能持續的發(fā)展自我，獲得更多的機會(huì )，占得一席之地。

一、盈利才是王道，具備正現金流（自我造血能力）的公司才能占領(lǐng)市場(chǎng)

在互聯(lián)網(wǎng)原住民眼里，從實(shí)業(yè)入互聯(lián)網(wǎng)的人有一個(gè)通病，那就是過(guò)于保守，過(guò)于注重正向現金流導致企業(yè)發(fā)展速度受限，而愿意燒錢(qián)補貼的公司可以以?xún)r(jià)格優(yōu)勢迅速搶占市場(chǎng)，占領(lǐng)用戶(hù)心智，獲得更多資本的青睞，當然，中途耗死競爭對手就更好了。實(shí)際上以利潤換市場(chǎng)無(wú)異于飲鴆止渴，最終會(huì )陷入不燒錢(qián)數據下降，燒錢(qián)又難以為繼，甚至不得不為了燒錢(qián)而損害未來(lái)的利益。VC是一帖大麻，保準爽到你停不下來(lái)了，這不，易到用車(chē)在燒錢(qián)難以為繼后不得不10月20日宣布七億美金流血融資樂(lè )視。

具備自我造血能力的公司才能扛過(guò)資本寒冬。資本就是蒼蠅，哪里有腥味就出現在哪里，沒(méi)有腥味的地方他們從來(lái)不會(huì )出沒(méi)，資本是最吝嗇的，不要指望資本能雪中送炭，在資本寒冬看不到希望的情況下，只能靠企業(yè)自己活過(guò)來(lái)。在資本寒冬活下來(lái)的只有三類(lèi)公司：

1、具備自我造血能力可以自我增長(cháng)的公司。比如2000年納斯達克指數暴跌后找到sp盈利模式的三大門(mén)戶(hù)，期間死掉的公司你可能都記不住名字；

2、寒冬前已經(jīng)儲備了一定余糧的公司。比如本次寒冬的58到家，比如阿里巴巴就是憑借著(zhù)2007年底在港交所上市募集的17億美金才度過(guò)了2008年的金融風(fēng)暴；

3、不得已降低估值壯士斷腕的公司。比如京東，在2008年雷曼倒閉一度無(wú)錢(qián)可融，啟動(dòng)B輪融資后估值從1.6億美元下降至6000萬(wàn)美元，導致給京東做了四五次過(guò)橋貸款心里也慌了；樂(lè )淘網(wǎng)2011年第四輪融資樂(lè )淘的估值只有8000萬(wàn)美元，但2010年同期樂(lè )淘的估值為2.5億美元。

毫無(wú)疑問(wèn)，第一種是最良性的發(fā)展方式，而第三種能流血融資已經(jīng)非常幸運，大多的公司根本沒(méi)能挺過(guò)來(lái)！以燒錢(qián)最多的O2O領(lǐng)域為例，2014年拿到A輪投資的企業(yè)高達846家，而拿到B輪的企業(yè)數量驟降至225家，C輪寥寥無(wú)幾。C輪融資像一面陡峭的懸崖，很多企業(yè)面臨逃不掉的“C輪死”，資金鏈斷裂后企業(yè)只能被活活餓死，如果有正向現金流，很多企業(yè)都可以熬過(guò)來(lái)。

二、盈利能力是企業(yè)良好運營(yíng)能力的背書(shū)

在同等條件下，盈利能力越強的公司越容易獲得資本的青睞，盈利能力是企業(yè)內功的佐證，這是純靠燒錢(qián)所燒不出來(lái)的。同樣的，在需要以利潤換市場(chǎng)的大規模投入階段，擁有盈利能力和盈利經(jīng)歷的公司更能讓資本放心，因為你燒錢(qián)燒得更有效率，燒的更有性?xún)r(jià)比，這是企業(yè)在資本催熟下脫穎而出的不二法寶。否則只會(huì )變成沒(méi)有了資本，企業(yè)會(huì )迅速萎縮，進(jìn)而死亡。所以，VC的追捧不是讓你花錢(qián)，而是比競爭對手更有效率的花錢(qián)。

三、盈利能力可以讓企業(yè)不受桎梏的拓展新戰略

古語(yǔ)說(shuō)得好，倉廩實(shí)而知禮節，衣食足而知榮辱，如果一個(gè)成年人日日為填飽肚子忙活，那就不要指望未來(lái)能有多大的空間。企業(yè)也是一樣，當受制于資金支持隨時(shí)可能斷炊時(shí)，企業(yè)唯一能做的只有活下來(lái)，而不是過(guò)更好，最直觀(guān)的例子就是當當網(wǎng)，除了2014財年，上市一直處于虧損，2015年上半年更是虧損8140萬(wàn)元，受制于資金，成立16年的當當仍然不得已龜縮在圖書(shū)領(lǐng)域，連Q1的拓展熟悉閱讀的新業(yè)務(wù)都被PR包裝為放棄盈利激進(jìn)拓展，殊不知李國慶一直看不起的京東市值已是自己的67倍有余。

當然，如果你有一個(gè)愿意無(wú)條件支持你的“親爹”，不能無(wú)條件支持都不行，騰訊拍拍、微博，百度有啊，百發(fā)就是例證，一旦親爹狠下心來(lái)比VC都冷酷；或者你運氣夠好能找到無(wú)條件支持你的干爹，比如凡客，有了雷軍怎么都倒不了；比如京東，搞定徐新這個(gè)辣妹子得到無(wú)底線(xiàn)的支持可是獨一份的；比如糯米，200億妥妥的不愁吃喝。如果你不確定你有沒(méi)有這份運氣或者魅力，那可以思考下燒錢(qián)換市場(chǎng)是否適合自己了，當然期望拿工資和借公司提升行業(yè)知名度而不是打造一個(gè)成功企業(yè)的另當別論。

四、VC逐利的本質(zhì)帶來(lái)骨子里的短視和與企業(yè)的天然沖突

VC的資金來(lái)源是有時(shí)間限制的，長(cháng)則八~十年，短則三~五年，到期就需要進(jìn)行資金清算，這是VC最主要的利潤來(lái)源。VC利潤來(lái)源的機制決定了他們的投資期限必然是中短期的，不可能像索羅斯等投資者長(cháng)期持有。因此，資本最希望做的就是盡可能快的像KFC催熟白羽雞一樣催熟企業(yè)，進(jìn)而拉升估值快速找到新的接盤(pán)俠脫手。在特定時(shí)期VC可以讓企業(yè)催熟、早產(chǎn)，甚至也不排除考慮殺雞取卵。

但創(chuàng )業(yè)者一般都希望基業(yè)長(cháng)青，打造百年老店，持續的做大做好企業(yè)。所以VC和企業(yè)是有天然的訴求沖突的。VC為了達到快速催熟的目的，也有非常多的手段，比如對賭。

對賭協(xié)議的作用是保護VC約束創(chuàng )業(yè)者，以KPI的方式強行建立創(chuàng )業(yè)者與VC目標一致的中短期激勵機制，促使創(chuàng )業(yè)者關(guān)注對賭期的利潤成長(cháng)，忽視長(cháng)遠的計劃。對賭協(xié)議有可能讓創(chuàng )業(yè)者犧牲未來(lái)的發(fā)展機會(huì )，實(shí)現短期收益，甚至也不得不為了達到對賭期目標損害企業(yè)的根基，站在企業(yè)角度不見(jiàn)得是好事。所以，我的朋友悅己網(wǎng)絡(luò )科技有限公司的CEO儲峰在融資選擇時(shí)寧愿要香港的實(shí)業(yè)資本，也不愿意要著(zhù)名VC的投資，要知道VC給的價(jià)格更吸引人。

因為對賭而成功的公司不在少數，蒙牛業(yè)績(jì)增長(cháng)遠遠超出了與摩根士丹利的對賭協(xié)議的預定的盈利目標，獲得了550％的投資回報率，蒙牛高管也獲得了價(jià)值數十億元的股票。但更多的對賭以企業(yè)失例告終。中華英才網(wǎng)因與Monster對賭上市失敗，不得不賤賣(mài)，當時(shí)操盤(pán)的徐新全部撤出；俏江南也因與鼎輝對賭上市失敗而失去了控制權；永樂(lè )與摩根士丹利、鼎暉投資對賭，永樂(lè )最終輸掉控制權，被國美收購。

同時(shí)，與國外的資本相比，中國的資本本身的投機性更強，這就導致其對市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)的培育是沒(méi)有耐心的。國外一般基金存續時(shí)長(cháng)一般都是7-10年，而中國互聯(lián)網(wǎng)基金只有3-5年，所以中國VC相比國外又更加激進(jìn)。

為什么說(shuō)BAT是更好的“接盤(pán)俠”

騰訊和阿里巴巴都有1800億美元市值，百度500億市值，年營(yíng)收分別為238億，234億，131億元，都是妥妥的超級現金流公司。作為國內市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司，BAT一舉一動(dòng)都擁有巨大的想象空間，曾經(jīng)創(chuàng )業(yè)者繞不過(guò)的問(wèn)題是是BAT抄襲你怎么辦？現在繞不過(guò)的問(wèn)題是BAT不投你怎么辦？BAT站隊到底怎么選？當然，筆者這里說(shuō)的BAT并不局限于BAT，還包括與BAT一樣具有極高現金流較高估值的少數健康互聯(lián)網(wǎng)公司。

1、馬太效應讓BAT競爭優(yōu)勢更加明顯

BAT因為一步領(lǐng)先步步領(lǐng)先，正因為十余年的資本和企業(yè)運營(yíng)積累，BAT無(wú)論在人與信息，人與商品，人與人的關(guān)系都牢不可破，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身就是高度壟斷化的行業(yè)，老二非死不可，BAT相較于新興公司則擁有更多可能性，資源和人才的富集又加劇了這一態(tài)勢。馬太效應在互聯(lián)網(wǎng)的表現尤為突出，因為行業(yè)的產(chǎn)品形態(tài)變化實(shí)在太快了，中國互聯(lián)網(wǎng)從97年發(fā)現到現在不到20年，但整體產(chǎn)業(yè)調整已過(guò)了五波，這是傳統行業(yè)所不能想象的，電視發(fā)展了四十年仍然是同樣的樣子，第一臺個(gè)人電腦到現在40年也還是我們可以想象的樣子！所以IBM、cocacola、寶馬能夠長(cháng)盛不衰，但互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)也不過(guò)誕生了BAT，有可能與BAT平起平坐的X仍然還在成長(cháng)期。

從web1.0發(fā)展到2015年前，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)仍然是流量形態(tài)，只要能聚集到足夠的流量就能獲得商業(yè)上的成功，三大門(mén)戶(hù)是這樣，網(wǎng)絡(luò )游戲也是這樣，BAT是這樣。無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)怎么發(fā)展，BAT仍然牢牢的把控著(zhù)最為巨大的產(chǎn)品和用戶(hù)資源，BAT的新產(chǎn)品嘗試很容易獲得海量的用戶(hù)，這是其他新興產(chǎn)品所望塵莫及的優(yōu)勢，這也是為什么具有巨大市場(chǎng)的新產(chǎn)品的興起越來(lái)越受到影響，BAT抄你你怎么辦的癥結所在。所以博納總裁于冬語(yǔ)才出驚人，預言電影公司未來(lái)都將給BAT打工。

2、BAT需要通過(guò)并購拓寬護城河，加固企業(yè)核心優(yōu)勢

隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)+和互聯(lián)網(wǎng)思維的興起，服務(wù)和細分客群變得更加重要，如何讓用戶(hù)獲得更好的服務(wù)(比如由此誕生的社群，羅輯思維估值13.2億元)，如何細分客群(比如主打特賣(mài)的唯品會(huì )，主打海淘的小紅書(shū))都獲得了長(cháng)足的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展實(shí)在太快，產(chǎn)品形態(tài)層出不窮，一家公司的自身資源無(wú)法兼顧到方方面面，單純靠“抄襲”來(lái)復制對手成功已經(jīng)成為越來(lái)越難以完成的任務(wù)。所以，BAT大舉以并購的方式入股企業(yè)。

就在過(guò)去幾年里，BAT通過(guò)大量的并購進(jìn)入了金融、娛樂(lè )、出行、醫療、教育、本地生活，O2O等多個(gè)領(lǐng)域。數據顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)前30名未上市創(chuàng )業(yè)公司，80%背后有BAT的身影，但BAT的資本足跡卻并不僅限于此，三家巨頭共投資了30家已上市公司和幾百家未上市公司，這一個(gè)側面暗示了BAT的布局之廣。

3、BAT比VC更容易與企業(yè)乘坐一條船，而不是短視

BAT本身是從企業(yè)做起，對企業(yè)發(fā)展階段有自己的想法和目的，這是BAT投資與VC投資最大的不同。BAT投資無(wú)外乎四種：1.現有業(yè)務(wù)互補；2.新興業(yè)務(wù)布局；3.財務(wù)投資；4.抹殺創(chuàng )新，消除競爭。通過(guò)拍拍的失敗，有啊的失敗，來(lái)往的失敗讓BAT認識到有些事情是自己做不了，花時(shí)間花錢(qián)也做不了，所以未來(lái)創(chuàng )業(yè)者不必再回答如果如果BAT抄你你怎么辦的問(wèn)題，只需要做好產(chǎn)品即可，無(wú)論是那種投資動(dòng)因，BAT對企業(yè)發(fā)展的干涉和短時(shí)間內的目標監管都比VC要寬松得多，BAT投資者沒(méi)有VC的賬期限制，對純粹財務(wù)投資的興趣也弱于業(yè)務(wù)互補，所以愿意用長(cháng)遠的發(fā)展換取短時(shí)的收益。但無(wú)論是那種對創(chuàng )業(yè)者而言都多了一種退出渠道和發(fā)展的新方向。

4、BAT是最好的“接盤(pán)俠”

對于創(chuàng )業(yè)者而言，如果沒(méi)有VC的一步步的資金支持，無(wú)論發(fā)展態(tài)勢如何，最終都很容易出現C輪死，因為VC的退出渠道實(shí)在太有限了，一種方式是找到新的接盤(pán)俠退出，無(wú)論這個(gè)接盤(pán)俠是新的投資者還是并購，而并購也并不是那么容易達成，我們熟知的優(yōu)酷土豆，滴滴快的，美團點(diǎn)評無(wú)一不是在并購雙方共同VC的斡旋下達成的，缺少共同投資者并購也是無(wú)源之水。另一種方式是熬到IPO,但IPO受政策性影響太強，很容易出現窗口關(guān)閉或流血上市。

而對于BAT而言情況就不同了，因為BAT本身的企業(yè)特性，創(chuàng )業(yè)者多了一種選擇，不僅可以被BAT增持，甚至在貼合產(chǎn)品的情況下可能被BAT全資收購，獲得發(fā)展的第二春。比如1月24日，百度宣布收購人人所持的全部糯米網(wǎng)股份，6月更斥資200億繼續投資；2月10日，阿里巴巴11億美元現金收購高德余下72%股份，加碼旗下地圖業(yè)務(wù)；2月19日騰訊買(mǎi)下大眾點(diǎn)評20%股份消息最終塵埃落定，目標直指本地生活化服務(wù)升級。毫無(wú)疑問(wèn)，BAT陣營(yíng)對壘O2O的決心已顯，而節奏也在不斷加快。

5、BAT的資源優(yōu)勢是創(chuàng )業(yè)企業(yè)缺乏的

BAT對企業(yè)提供最大的支持不是資金，而是人和資源，BAT擁有每家都擁有自己最為獨特和無(wú)法復制的資源優(yōu)勢，騰訊又微信、QQ；阿里有淘寶等購物數據；百度有搜索數據，BAT都是巨大的流量入口，若接入創(chuàng )業(yè)公司帶來(lái)的流量?jì)r(jià)值將是巨大的，從京東接入微信，微博共享阿里購物數據，去哪兒接入百度知心計劃都為他們創(chuàng )造了巨大的價(jià)值。

互聯(lián)網(wǎng)具有巨大的馬太效應，先發(fā)優(yōu)勢非常重要，BAT提供的資源對創(chuàng )業(yè)公司的發(fā)展也有極大的助力。

隨著(zhù)大數據的發(fā)展，數據的交叉浮現必不可缺少的一環(huán)就是海量數據，BAT就是海量的數據源，BAT最終都會(huì )走向開(kāi)放，但開(kāi)放給誰(shuí)，將那些信息孤島連接起來(lái)的決策權掌握在BAT手中，通過(guò)投資的方式接入BAT的體系就顯得尤為重要！

寒冬是最好的機遇，在寒冬情形下資金的壓力促使企業(yè)關(guān)注如何更高效的花錢(qián)，促使企業(yè)降低虧損甚至走向盈利，然而已經(jīng)被資本帶歪的畸形互聯(lián)網(wǎng)還能回歸到可持續發(fā)展的道路上嗎？恐怕并不會(huì )！

當潮水褪去的時(shí)候才知道誰(shuí)在裸泳，當外部資金斷裂時(shí)才知道究竟誰(shuí)能活下來(lái)，無(wú)論是誰(shuí)，一定不會(huì )是持續虧損的創(chuàng )業(yè)者，于剛因1號店因的持續虧損黯然離開(kāi)；周航帶領(lǐng)虧損的易到用車(chē)不得不失去控制權，大眾點(diǎn)評與美團各自傲倨一方卻不得不走向合并......

上市是創(chuàng )業(yè)者的目標，但虧損態(tài)勢下即使上市又怎樣？古永鏘帶領(lǐng)盈利無(wú)望的優(yōu)酷一路估價(jià)下跌，最后不得不委身阿里；持續虧損的最大網(wǎng)上書(shū)店當當仍然偏安一隅；電商第一股的麥考林茍延殘喘；搜狐門(mén)戶(hù)價(jià)值為0......再對比保持盈利的BAT、網(wǎng)易、360、陌陌的市值......

不要拿亞馬遜的高估值來(lái)“說(shuō)服”或迷惑自己，亞馬遜的高估值在納斯達克也是獨一份，當然更得益于貝索斯將亞馬遜打造成了一個(gè)用現在利潤換取未來(lái)市場(chǎng)的公司，而且是在零售市場(chǎng)擁有絕對的統治力、且完全沒(méi)有競爭對手的公司，這種模式是不可復制的。

今日資本的徐新說(shuō)：互聯(lián)網(wǎng)只有大型公司和小型公司，沒(méi)有中型公司。筆者要說(shuō)：互聯(lián)網(wǎng)只有BAT、及正現金流公司。非盈利型公司要么成為BAT的盤(pán)中餐，要么悄無(wú)聲息的死去，無(wú)論是寒冬還是春天！